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Wind extinguishes a candle but energizes fire.-
2018年2月5日“波动性末日”（Volmageddon）的回顾与思考
市场观察的目的，并非紧张兮兮、分秒必争地跟随价格涨跌，而是保持对交易环境的敏感，并让这份鲜嫩多汁的思考感受，参与到边缘系统（Limbic system）构建情绪记忆数据库的过程当中。
2018年2月5日，星期一，美股三大股指均下跌4%左右，其中道琼斯工业指数单日跌幅达到4.61%，为2011年年中以来单日最大跌幅。与此同时，长期以来一直有效的做空波动性的策略，也在这一天失效。后续市场将这一天称为“波动性末日（Volmageddon）”。
当时有一支非常流行的ETF（实际为ETN，exchange-traded note，交易所交易票据）名为XIV，这支XIV一度被称为傻子闭着眼睛买，都能够赚钱的神奇标的。XIV的代号，是把芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数VIX反过来写，其底层标的是持有挂钩做空VIX的短期期货，也就是说，VIX下跌，即市场波动率下降的过程中（通常表现为美股稳定上涨），XIV也将稳定上涨，且由于期货升水（Contango）效应，XIV能够获得比大盘指数更高的回报。SEC对XIV有如下介绍：
The return on the ETNs is linked to the inverse of the daily performance of the S&P 500 VIX Short-Term Futures™ Index ER less the investor fee. The ETNs provide traders with an exchange traded instrument enabling them to efficiently express their market views on the short-term futures contracts on the CBOE SPX Volatility Index® (the “VIX®”). ：
然而，2018年2月5日这一天，伴随这VIX的暴涨，XIV尽管没有直接归零，但最终清算价格，也达到了80%以上的跌幅，一切都结束了。
这是一种典型的压路机前捡钢镚的投机，尽管在大部分时候是可以赚到钱的，但是一旦It works until it not works这种事件发生，影响将是致命的。
我们简单回顾一下那段时间的市场走势。首先看VIX，一月底至二月初，伴随美股整体下跌，大致有一个从10到18的上升，随后2月5日开盘后，仅仅一天迅速翻倍，飙涨至50，市场波动处于极度恐慌的水平。
美股大盘标普500指数，在2月5日dip后反弹，随后再次下跌至2月9日盘中低点，过程跌幅近12%。
我们来看波动性更强的TQQQ，对标QQQ（纳斯达克100）3倍的日涨幅。自1月29日到2月9日低点，下跌幅度达到1/3.
黄金GLD和长期美债ETF TLT同样下跌。
整个市场都对流动性趋之若鹜，这种动荡的环境下，几乎所有的资产类别，都会出现很强的相关性。
2月9日低点过后，除长期美债继续震荡下跌（2018年处于08年金融危机后，第一次加息周期的中后期），美股和黄金受惠于流动性改善，皆出现可观的反弹，其中科技股表现更好，TQQQ仅用一个月即收复失地。
从货币政策所处的阶段来看，2018年全年有点类似轻量级的2022年，由于rate hiking，整体流动性趋紧，多数资产震荡下跌。但就长期配置而言，类似2月波动性末日事件对应的快速凌厉的下跌，往往是不错的buy the dips的点位。
You can always find a reason to sell, but it may be the timing to buy.
最后的最后，其实XIV还有一个兄弟，ProShares的SVXY，在2018年2月5日的波动性末日之后，下跌了91%，但是Proshares并没有像瑞信一样，对SVXY清盘，而是调降了其杠杆倍数后，继续运作：ProShares kept their products with somewhat changed investment objectives multiples in order to reduce their target exposure to the S&P 500 VIX Short-Term Futures Index. SVXY multiple was reduced to -0.5x.
23-24年，是不是有点像16-17年的样子？
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24年10月市场观察
市场观察的目的，并非紧张兮兮、分秒必争地跟随价格涨跌，而是保持对交易环境的敏感，并让这份鲜嫩多汁的思考感受，参与到边缘系统（Limbic system）构建情绪记忆数据库的过程当中。
Higher for Longer。
Fed 9月50个基点的降息，犹如一针兴奋剂，殷切期待的市场在9月中旬把US10一路压倒到3.6%附近，然而对Fed来说，没有足够的经济数据恶化作为支撑的话，绝无可能形成快速降息的演化路径。本月市场对快速降息的期待情绪迅速消退，US10目前已经升至4.3%左右。
巴菲特认为，无风险利率犹如地心引力，没有风险资产能够脱离地心引力，在高息环境下依然一路飙涨。
从常识的角度而言，这是自然而然的事情。假设我手头有一笔闲钱，希望出借后赚取利息（利润）回报。目前有两个借入方来竞标，一方是能够合法印钱的美联储，一年后提供4.3%的利息回报；而另一方是要筹钱开奶茶店的小舅子，那么他开出的利息多少，你才愿意借给他呢？
然而市场似乎脱离了地心引力。我们来看一下：
截至10月30日，标普、纳指、道指都在新高或新高附近。比特币也是，黄金也破了顶。 用Google统计了年初至今的涨幅：
- SP500 23.09%
- Nasdaq 26.73%
- GLD 34.28%
- BTC 63.13%
冠军是比特币，而黄金的涨幅，也超过了标普500和纳指。从比特币短短历史来看，只有受惠于丰沛的流动性，才能够拥有如此凌厉的涨势。哪里不太对呢？地缘？大选？还是整个市场的范式转移？或许从方向来看，利率中枢会在未来1年逐步下移，直到3-3.5%。市场在这几个月，为这个确定性定价。
对风险资产来说，没有很高估，也已然well-priced in这样的情景：未来半年到一年，美国经济走向金发姑娘阶段，没有衰退。
那么目前，似乎无风险的TBills更具吸引力了。
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EGU23-10723 Supplementary Materials: Mangkhut (2018)
Waves overflowed the sea wall at Heng Fa Chuen, Hong Kong Island
100-m resolution of nearshore significant wave height
500-m resolution of storm surges