市场观察的目的,并非紧张兮兮、分秒必争地跟随价格涨跌,而是保持对交易环境的敏感,并让这份鲜嫩多汁的思考感受,参与到边缘系统(Limbic system)构建情绪记忆数据库的过程当中。
2018年2月5日,星期一,美股三大股指均下跌4%左右,其中道琼斯工业指数单日跌幅达到4.61%,为2011年年中以来单日最大跌幅。与此同时,长期以来一直有效的做空波动性的策略,也在这一天失效。后续市场将这一天称为“波动性末日(Volmageddon)”。
当时有一支非常流行的ETF(实际为ETN,exchange-traded note,交易所交易票据)名为XIV,这支XIV一度被称为傻子闭着眼睛买,都能够赚钱的神奇标的。XIV的代号,是把芝加哥期权交易所(CBOE)波动率指数VIX反过来写,其底层标的是持有挂钩做空VIX的短期期货,也就是说,VIX下跌,即市场波动率下降的过程中(通常表现为美股稳定上涨),XIV也将稳定上涨,且由于期货升水(Contango)效应,XIV能够获得比大盘指数更高的回报。SEC对XIV有如下介绍:
The return on the ETNs is linked to the inverse of the daily performance of the S&P 500 VIX Short-Term Futures™ Index ER less the investor fee. The ETNs provide traders with an exchange traded instrument enabling them to efficiently express their market views on the short-term futures contracts on the CBOE SPX Volatility Index® (the “VIX®”). :
然而,2018年2月5日这一天,伴随这VIX的暴涨,XIV尽管没有直接归零,但最终清算价格,也达到了80%以上的跌幅,一切都结束了。
这是一种典型的压路机前捡钢镚的投机,尽管在大部分时候是可以赚到钱的,但是一旦It works until it not works这种事件发生,影响将是致命的。
我们简单回顾一下那段时间的市场走势。首先看VIX,一月底至二月初,伴随美股整体下跌,大致有一个从10到18的上升,随后2月5日开盘后,仅仅一天迅速翻倍,飙涨至50,市场波动处于极度恐慌的水平。
美股大盘标普500指数,在2月5日dip后反弹,随后再次下跌至2月9日盘中低点,过程跌幅近12%。
我们来看波动性更强的TQQQ,对标QQQ(纳斯达克100)3倍的日涨幅。自1月29日到2月9日低点,下跌幅度达到1/3.
黄金GLD和长期美债ETF TLT同样下跌。
整个市场都对流动性趋之若鹜,这种动荡的环境下,几乎所有的资产类别,都会出现很强的相关性。
2月9日低点过后,除长期美债继续震荡下跌(2018年处于08年金融危机后,第一次加息周期的中后期),美股和黄金受惠于流动性改善,皆出现可观的反弹,其中科技股表现更好,TQQQ仅用一个月即收复失地。
从货币政策所处的阶段来看,2018年全年有点类似轻量级的2022年,由于rate hiking,整体流动性趋紧,多数资产震荡下跌。但就长期配置而言,类似2月波动性末日事件对应的快速凌厉的下跌,往往是不错的buy the dips的点位。
You can always find a reason to sell, but it may be the timing to buy.
最后的最后,其实XIV还有一个兄弟,ProShares的SVXY,在2018年2月5日的波动性末日之后,下跌了91%,但是Proshares并没有像瑞信一样,对SVXY清盘,而是调降了其杠杆倍数后,继续运作:ProShares kept their products with somewhat changed investment objectives multiples in order to reduce their target exposure to the S&P 500 VIX Short-Term Futures Index. SVXY multiple was reduced to -0.5x.
23-24年,是不是有点像16-17年的样子?
市场观察的目的,并非紧张兮兮、分秒必争地跟随价格涨跌,而是保持对交易环境的敏感,并让这份鲜嫩多汁的思考感受,参与到边缘系统(Limbic system)构建情绪记忆数据库的过程当中。
Higher for Longer。
Fed 9月50个基点的降息,犹如一针兴奋剂,殷切期待的市场在9月中旬把US10一路压倒到3.6%附近,然而对Fed来说,没有足够的经济数据恶化作为支撑的话,绝无可能形成快速降息的演化路径。本月市场对快速降息的期待情绪迅速消退,US10目前已经升至4.3%左右。
巴菲特认为,无风险利率犹如地心引力,没有风险资产能够脱离地心引力,在高息环境下依然一路飙涨。
从常识的角度而言,这是自然而然的事情。假设我手头有一笔闲钱,希望出借后赚取利息(利润)回报。目前有两个借入方来竞标,一方是能够合法印钱的美联储,一年后提供4.3%的利息回报;而另一方是要筹钱开奶茶店的小舅子,那么他开出的利息多少,你才愿意借给他呢?
然而市场似乎脱离了地心引力。我们来看一下:
截至10月30日,标普、纳指、道指都在新高或新高附近。比特币也是,黄金也破了顶。 用Google统计了年初至今的涨幅:
冠军是比特币,而黄金的涨幅,也超过了标普500和纳指。从比特币短短历史来看,只有受惠于丰沛的流动性,才能够拥有如此凌厉的涨势。哪里不太对呢?地缘?大选?还是整个市场的范式转移?或许从方向来看,利率中枢会在未来1年逐步下移,直到3-3.5%。市场在这几个月,为这个确定性定价。
对风险资产来说,没有很高估,也已然well-priced in这样的情景:未来半年到一年,美国经济走向金发姑娘阶段,没有衰退。
那么目前,似乎无风险的TBills更具吸引力了。
Waves overflowed the sea wall at Heng Fa Chuen, Hong Kong Island
100-m resolution of nearshore significant wave height
500-m resolution of storm surges