“计利以听，乃为之势，以佐其外。势者，因利而制权也。” ——孙武 《兵法》
“持而盈之，不如其已；揣而锐之，不可长保。金玉满堂，莫之能守；富贵而骄，自遗其咎。功成身退，天之道也。” ——老子《道德经》
书童猜测，列位看官，打开本篇，扫两眼开头，便要迅速滑落文末，试图寻找书童看涨或看跌某些标的的结论。
那真不难为您嘞，先说结论：对美股上涨谨慎乐观。若不满意，您直接X掉就好啦。
新年伊始，祝愿列位继续看下去的朋友们，2026新年快乐，愿我们同AI与芯片一起进步。
书童曾于2024年末，写下《2025年美股投资展望：攻守易，不尽兵》（2025展望）一文。飞光飞光，不觉间，已是一轮春秋寒暑。
2025展望中，书童曾提及，2025年，或将是低回报、高波动的一年，但承认“我很可能在明年末被现实打脸。”
先看“低回报”，该打！2025年全年，标普500指数（SPX）年度价格回报为16.39%，稳稳钉在15%以上的涨幅水平。
相比SPX常年平均约10%涨幅的1.6倍之多，”低回报”无从谈起。
以至于2025年8月，书童曾发一篇一字文章，表示美股当时估值已然偏高。
然而，SPX大概又在当时6400点的基础上，再次快速上涨400余点（约6%）到达10月份近6900点的高位，并震荡直至年末。
另一方面，再看“高波动”，却不该打了。
2025年3-4月，放飞自我的老川，祭出对等关税的炸弹：荒谬绝伦的“解放日”冲击下，SPX从2月高点6150左右，最低跌至4月7日的4850附近，-20%的跌幅。
随后的政策纠偏，市场迅速买账，又是仅仅两个月的时间，完全收复失地，着实算高波动！
那好，打脸只打一边！高波动、高回报，只要没有被甩下车，不就是很值得开心的事情么？
或许有不少美股散户投资者，在2025年3-4月快速下跌的日子里，止损离场。
至少，那段时间大陆标普500和纳指100的QDII额度，突然间就宽裕了，不限购了。
或许其中，一些幸运儿，卖出时尚且保有盈利；而不幸的，可能是忍痛割肉，决定从此，再也不看股市一眼。
可是数月之后，其中有人发觉，美股居然又弹回新高，尽管心痒难搔，却同时满腹狐疑，嘀咕“早晚会跌回去”。
指数呢，当然苟新高、又新高、再新高，终于人声鼎沸，终于迫不及待，终于FOMO（害怕错过，Fear of Missing Out）战胜了损失恐惧：立刻冲进名噪一时、短期快速上涨的个股之中，以期十倍回报，逆天改命。
或许更多的朋友，一朝被蛇咬，十年怕井绳。
从此财务生活，不过细数着月薪和年终奖的名目数额，银行APP首页里闪烁着令人心安的余额，床头柜最底层那细心包裹在密封袋中的房产证，还有那不知不觉从余额中悄悄溜走的按揭贷款。
一别两宽，无你也安。
那么请问，大跌的时候，卖出是错误、买入才是正确吗？如果一路下跌，深不见底呢？
书童来看，对于4月的大跌，无论买卖，其实都没错。
只要你【一致地】去遵循规则，去遵循一套，你亲自在历史数据上回测过的、验证过的、目前尚未被证伪的买卖规则，这就是正确。
当然，相比于大跌时无脑买入（指数），卖出则是一个更考验决策系统的动作。
查理·芒格不止一次强调，卖出决策要比买入决策更加困难，一方面，卖出的动作，更倾向于是一种“反应”而非“决策”。
另一方面，执行卖出动作的同时，则必然要回答如下隐含问题：赎回的资本，将在未来何时，买入何种标的？
这个问题，对多数人来说，要么是留存短期浮盈，庆幸离场；要么一时亏损，从此远离。
前者一定无法避免回答这个问题，而且往往回答得不好；而后者，则是回避这个问题，或者说，从此接受了预设选项：银行为你开立的定期定息借据。
后者的做法，等价于回绝并终止了长期复利的魔力。
如果他/她，有能力站到20年后，回首今天，那么一定会非常惊讶，这一默认选项造成的损失，究竟多么巨大。
“It takes character to sit there with all that cash and do nothing.”——Charlie Munger “坐拥巨额财富却无所事事，这需要极大的魄力。”——查理·芒格
可是，更加不幸的是，庆幸盈利而离场的前者，事后往往因回答不好上述问题，最终变成了回绝复利魔力的后者。
老川荒诞无稽的“解放日”和“对等关税”，对山姆大叔苦苦经营二百余年，积累的法治和信誉基础，破坏巨大，是我们有目共睹。
控制论（Cybernetics）中，系统的自适应性（adaptability）是核心概念之一，它指系统能够在环境变化、不确定性或扰动下，通过自身机制自动调整结构、参数或行为，以维持稳定、实现目标或优化性能的能力。
桥水基金的瑞·达里欧（Ray Dalio），将经济系统比喻为一台机器。他的比喻和解释，也恰恰激发了理工科出身、爱写程序的书童，了解经济和金融的兴趣。
系统稳定存在的时间越久，经历不同的环境变迁却依然存在，往往说明系统拥有更好的“自适应性”。
想要找一支十倍股，在已经有了翻倍表现的股票中去寻找，一定比无差别地在整个市场中大海捞针，更容易一些。
自1997年至2017年，标普500指数上涨了228%，但500个成分股的中位数涨幅仅为50%，其中超过80%的个股涨幅低于标普500指数回报，回报分布呈现高度的长尾和偏态分布。
好企业，对变幻莫测的市场环境，长期会有很强的自适应性。
而投资成功的核心，也无非构建一套稳定的规则系统，始终遵循如下两个原则：
- 原则1：熊市不死，牛市在场。
- 原则2：付出必要、可控、尽可能低的成本，确保原则1的实现。
因此，TACO（Trump Always Chickens Out，川普总是临阵退缩），大概率是一系列荒诞无稽的政策，最终的结局。
那么会不会，未来某天的荒诞无稽，却再也没有TACO了呢？书童不知道，没有人知道，也没必要知道。
知道自己不知道，就够了。
前几天听晚点聊LateTalk，真格基金戴雨森的访谈，他将2026年称为Year of R。
三个维度：Return（商业回报）、Research（前沿研究）、Remember（用户记忆），非常妙。
我理解他的意思，访谈非常值得听，书童姑且只引述下大家最关心的Return，回去，返回，回报。
Invest的目的，必然是要Return，ROI——Return on Investment，投资回报率，便是这么定义的。
当下距离2022年末的ChatGPT时刻，已经3年有余了。而AI热潮，毫无疑问，是美股过去3年连续上涨，叙事层面最重要的动力引擎。
许多一级市场风险投资（Venture Capital）基金，其资金期限通常为8-12年，最常见的标准是10年。其中投资期往往为前3-5年，而后5-7年，则是退出期，主要通过IPO、并购、二次出售等方式实现退出并返还本金及收益。在中国，往往这个期限会更短一些。
如果2026年，这波由ChatGPT引爆的AI浪潮，没有触发下一个引爆点，那么毫无疑问，一级市场的密集投资期已然过去，接下来数年，将陆续进入退出期。
而对于公开交易的美股二级市场，通常对叙事性的投资热潮和泡沫，响应更快、更剧烈。
上一个财报季，标普500成分股营收增长可观，若将标普500视为一家上市公司，其价格反映的前瞻市盈率，目前约22倍，这相当于自2015年1月1日起，第76百分位点，亦即10年多历史中，76%的时间，美股比现在便宜。
美股目前，当然不便宜，是贵，但没有特别贵，而且还可能变得更贵。
我们仅仅知道，二级市场在一个并不便宜的价格下，进入2026年。并且价值驱动型的市场参与者（“投资者”，Investor），开始对新资金再投资态度审慎，甚至可能要求市场提供已投资金可兑现的回报。
那么，能够为市场的边际交易价格，继续提供上涨动力的参与者，则只有趋势驱动型的参与者（“交易员”，Trader）和情绪驱动型的参与者（投机客，Speculator）。
交易员、投机客与投资者最大的不同在于，他们顺水推舟，他们见风使舵。
我们再看货币政策，截至2025年12月10日（最新FOMC会议），美联储已连续第三次降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%-3.75%。
美联储在12月点阵图中维持了9月以来的中值预期，2026年预计仅一次25bp降息，年底联邦基金利率中值为3.25%-3.50%（或3.4%中点）。
考虑川普新提名的美联储主席大概率偏鸽派，以及上半年财政政策发力，大背景财政与货币政策边际宽松，支撑美股，并无问题。
现在，我们考虑一张全市场订单簿，2026年初，边际交易价格在6900上下，投资者们，大概率是岿然不动，或者在某些更高的、对他们来说，合理的心理价位，挂出一条卖出指令。
而交易员与投机客们，持续几个月的区间震荡，会被慢慢纳入其系统的趋势指标，无论这个系统是客观量化的，还是凭主观感觉的。
对他们来说，只要没有向上突破这一区间，其在订单簿上的指令，随震荡时间的继续延长，会向净卖出的方向倾斜。
震荡的格局何时能打破？是SpaceX的IPO催化发射升空？还是地缘或关税等各种始料未及的黑天鹅事件千钧直坠？没有人知道。
如果说2025年，投资美股的姿态，是从进攻转向防守（攻守易）的过渡期，那么2026年，前瞻性的做法，或许应该维持防守姿态——持盈保泰，因利制权。
书童附庸风雅，不妨把2026年，称为Year of D，同样三个维度：Defence（持盈保泰），Diversification（多元分散），Development（自我发展）。
先说第一层含义：Defence（持盈保泰）。
《詩經·大雅·鳧鷖》小序：「太平之君子，能持盈守成。」
AI热潮的叙事，已经进入一个阶段性检查点（Check point）。二阶导数上，增长率的增长的确变缓了。
除了Chatbot，有新的杀手级应用铺开了么？似乎没有，尽管目前，如果告诉书童，你不可以再颐指气使agent为你写代码、写文档了。天哪！书童将多么痛苦。
写代码的人，总归是少数，大众用户需要的是Claude Cowork和Manus那种应用。
一旦有真切的使用体验，你一定会惊呼不一样，新的时代，已经来了。
尽管仍然无法做到，一声令下，agent们能够精准遵循指令完成任何长链条工作，无论是行程规划，发布通知，还是撰写报告，但也只是时间问题。
AI能够完成人类90%以上需要电脑/手机完成的工作，并且比90%的人类完成更好。，这种数字世界的全能助理可能很快出现，也必然是一款Killer App。
市场谨慎，是好事。目前一定没有达到2000年科网泡沫时期的高估程度。
存量资产，如如不动，静待AI进步，即持盈而保泰。
再说D的第二层含义，Diversification（多元分散）。
《哈利·布朗的永久投资组合》中，提出的非常原教旨的大类资产配置建议是1：1：1：1，股票、长债、现金、黄金各25%。
该策略的长期回测，表现卓越，最差的年景，也不过-4%的回撤幅度。
但是巴菲特并不喜欢黄金和长债，他说黄金不是生产性资产，不产生现金流，不创造价值。
而长债则由于期限过长，利率稍有变动，价格就上蹿下跳，惊心动魄；更何况，老巴有信心于自己的选股能力，10年以上，还跑不赢长债收益率么？
巴菲特的伯克希尔，长期当然跑赢了美国长债，但是自2000年以后，并没有跑赢大盘S&P500指数，更没有跑赢近期脱缰狂奔的黄金。
书童和香菇，从2015年开始，每月会记录一下资产负债表切面，每季度记录一次大类资产配置比例的切面。
过去一年，书童股票资产的比例，从48%下降到43.5%；现金和短债的比例，则从30.6%下降到25.9%。黄金和长债，比例显著上升。
书童信任巴菲特，买入【优质】的生产性资产，是比买黄金更好的投资，但书童从不排斥持有黄金，尽管初始配置比例并不高，奈何黄金过于争气，硬生生把比例涨上来了。
书童同样不喜欢利率敏感的长债，但是已经熊了4年、三十年期能顶到近5%收益率、与其他大类资产相关性都较低的长债，是否值得更多一些青睐呢？
Diversification，正是书童今年对待增量资产的分配策略——因利制权。
势者，因利而制权也：意谓军事态势的营造，要根据己方的有利条件，顺应复杂多变的战场形势。这两句并不是对“势”下定义，而是强调如何造“势”。杜牧曰：“自此便言常法之外。势，夫势者，不可先见，或因敌之害见我之利，或因敌之利见我之害，然后始可制机权而取胜也。”张预曰：“所谓势者，须因事之利，制为权谋，以胜敌耳，故不能先言也。自此而后，略言权变。”
直观上，人们会关注短期的百分比回报，而忽略时间t的作用。
而遵循系统化的原则，则发现相比于短期回报，如何在最长时间、最小化投资组合的回撤幅度和回撤时间，是一条更加可取的做法。
这就是因利制权——造势。
因此，在不同的场域内，应该可以看到很多通过Diversification来造势的可能：
- AI聚光灯集中在Google、NVIDIA身上的时候，那些跑慢的META、AMZN、MSFT，是否再慢慢蓄势？
- AIDC大吃特吃HBM存储的时候，CPU的需求会不会起来？
- 整个AI行业如火如荼的时候，慢吞吞的苹果，是否黄雀在后？
- 2026年OpenAI、Anthropic和SpaceX都要IPO的话，是否SpaceX应被给予更多关注？
- 熊了四年、最不受待见的长期美债，是否会老树逢春？ ……
这个市场依然有很多的非共识，因利制权，依靠的是非共识下的提前部署和蓄势待发。
根据FlightAtlas，SpaceX在2025年火箭发射的有效载荷，已经与全球其他机构，拉开数量级的差距。相比于LLM之间激烈的竞争，似乎航天发射领域，可重复使用火箭的垄断优势，是更为强大的护城河。
最后，D的第三重含义，Development（自我发展）。
因年底数据中心两次停电检修，书童的MercuriusLite量化系统，意外中断了两周。
这里就体现出，低频策略的优势，不参与硬件军备竞赛，容错性极好，即便实盘跟踪中断，即便期间市场出现大的波动，书童完全可以通过手机上的计算器，跟踪计算几个核心指标，完全不影响策略执行。
但是失去了即时跟踪，不仅让市场笼罩了一层战争迷雾，更重要的是，实时跟踪数据会通过定时邮件，发送给除书童和香菇外，几位极信任书童的朋友。
这种意外的中断，即便朋友们理解和信任书童本人，也无法避免对系统的疑虑。
将来真把MercuriusLite产品化，面向更多用户的时候，系统的高可用性，将直接关系到客户体验与信任，这无比重要。
因此，自新年假期，东北旅行回来，书童立刻投入到设计分布式架构，优化系统性能的工作中，同agent一起完善MercuriusLite系统。
无论是将一段计算热点成功向量化，把关键组件逻辑拆分部署为分布式架构，还是力图把2GHz vCPU+2GB RAM这种最轻量级云服务器物尽其用，书童都陶醉其中，乐此不疲。
看着一整套系统中不同结构组件，如齿轮发条一般，环环相扣、严丝合缝，那种纯粹因创造而带来的满足感，真的如同创世的神明，歆享世人供奉一般美妙独特。
回忆读本科的时候，在大气探测实验室，醉心于设计和完善那套24/7运行的气象数据采集、存储、分析和可视化系统，那种独特而妙不可言的感受，时隔十余年，又回来了！
书童甚至用Ubuntu Server复活了10年前的x260笔记本电脑，在家中另起了个量化系统服务器，从此24/7发光发热。待机功率不到3W，每天跑爬虫和实时策略的时候，满负荷也不过13W。买了块新的外置电池，加上还有70%多健康度的内置电池，设置好电源管理，断电后提供不间断供电；再搞个移动Wifi作为断网的备用连接。总开支不到1000元人民币，却多了个分布式的量化节点，简直太完美。
书童认为自己很幸运，历经挫折彷徨，甚至直面濒死的恐惧后，最终又找回了爱阅读、爱思考、爱编程、爱自然的初心。
无常的世界，随时可能带走，一切我认为理所当然的拥有：账户上的数字、至亲挚友、正常的血糖血脂血压、7小时的睡眠、记忆和智力、直到一呼一吸，俯仰一世；因此，书童将余生的每一天，都视为上天的恩赐。
如果每一天，都是我幸运赚来，那么有太多事情，将变得微不足道。
行走人世间，保持健康，保持自由，才能去完善和发展自我。
而财富的角色，又非常微妙：既是实现自由的工具，也是完善和发展自我的过程中，必然相伴的产物。
健康、自由、自我发展、财富积累，一切都互为因果。
十年后回首看，才会发现，我们当前处于一个多么幸运的时代，一如我们当前，回首十年前的2016年，AlphaGo横空出世的时刻。
然而，这种幸运，也只会降临在，已经发现这种模式的人身上。
幸运只会降临在已然有能力让自己更幸运的人身上。否则，靠运气碰到的幸运，最终还会靠实力送走。
未来，AI一定会把超级个体和普罗大众的差距，拉开如云泥天壤一般不可思议。
铠侠在CES2026推出首款245.76 TB NVMe SSD，堪称恐怖。
突然回想起13年前，读本科时，为了升级Y460爱机，京东下单浦科特128GB SSD，如今对比，已然是两千倍的差距。
一本平均的书，约300页，3公分厚，两百万字节；两千本书，书脊相叠，垒起来，大概60米高，相当于20多层楼。
半个月读一本书，人的一生，也就堪堪读两千本书而已。
128GB m2接口的固态硬盘，不过食指与中指并排的大小，大概能够存储60000多本书；而十年的时间，信息技术的进步，可以将两千倍于此的信息量——一亿两千本书，压缩到同样大小的介质中。
那时候，向朋友介绍单碟8TB的机械硬盘，即将出货，朋友仍感到不可思议。
当时并不理解，y=exp(x)的恐怖意义。而如今，站在半导体行业历史，半个多世纪以来前所未有的高位，深知目前各种甚嚣尘上的AI泡沫论，在五年到十年后回望，不过飞鸿雪泥，终将被指数增长挫骨扬灰。
就到这里吧，祝愿每一位读者，都能够更健康、更自由、更快乐。
Fluffy今年要4岁啦，已经成了睡觉的时候，时不时会发出咕咕声的中年兔。
（完）