“巫山夹青天，巴水流若兹。巴水忽可尽，青天无到时。三朝上黄牛，三暮行太迟。三朝又三暮，不觉鬓成丝。”——李白《上三峡》
一 巫山夹青天，巴水流若兹
1956年，大洋彼岸的美利坚合众国，内布拉斯加州，奥马哈市。
有一位刚刚从纽约华尔街退休返乡的员工，在安德伍德大街5202号租了一间房子，月租175美元。
对在华尔街工作的白领来说，辛勤打工十几二十年，很可能就赚够了下半辈子，花不完的钱。
四十岁退休，也不过稀松平常的一件事情罢了。
但是这位退休人士，却仅仅从大学毕业五年而已，论工作的时间，当然就更短了！
一位风华正茂、意气风发的26岁小伙子，却要退休了，这是多么令人欣羡，不可思议！
“我大约有174 000美元，准备退休了。我们每年的生活费是12 000美元，而我的资产还在增长。”
根据美国劳工统计局公布的消费者价格指数计算，小伙子1956年的174000美元，大约相当于2025年的210万美元，不少了。
小伙子每年生活费，大约相当于2025年的14万3千美元，当然也不是个小数目。
好了，有请各位看官，记下本文最重要的结论：如果你有200万美元，每年花费10万美元，恭喜你，可以安全退休啦！
玩笑归玩笑，我想大家已经猜到，今天的主角，就是大名鼎鼎的投资人——沃伦·巴菲特先生。
26岁的巴菲特，当然没有就此退休，而是从此开创了自己滚雪球的投资事业，最终缔造出千亿美元个人资产、以及万亿美元伯克希尔的财富传奇。
因此，他决定成立一个合伙公司，类似格雷厄姆–纽曼的姐妹对冲基金纽曼–格雷厄姆。这样，也许他就不用把它看成是一份工作。 事实上，这是无须拥有一份“工作”的几近完美的解决方式。他不会有老板，可以在自己的家里投资，还可以让朋友和亲戚们买他自己也买的股票。
1960年的沃伦·巴菲特，是不是与今天很不一样？
二 巴水忽可尽，青天无到时
巴菲特的好搭档，查理·芒格，2023年末，以99岁的高龄，向昔日好友和整个世界，挥手作别。
根据人口统计学，当一个人活过了90岁，那么此后的每一年，他/她都有高达四分之一的可能性，就此挥手作别更加长寿的、四分之三的同龄人。
人生不满百，天命尤难违。
2025年，巴菲特已经95岁了。
巴菲特有近70%的财富，是在他90岁生日（2020年8月）后赚到的。
是不是，非常不可思议？
持续缔造传奇的巴菲特老爷子，还有多少时光，继续为这个世界的投资者，留下字字珠玑、句句箴言？
众所周知，巴菲特多次在公开场合，告诫投资者不要使用杠杆。
来，让我们仅列举几个代表而已：
“If you don’t have leverage, you don’t get in trouble. That’s the only way a smart person can go broke, basically. And I’ve always said, ‘If you’re smart, you don’t need it; and if you’re dumb, you shouldn’t be using it.（如果你没有杠杆，你就不会惹麻烦。基本上，这是聪明人破产的唯一原因。我一直说，‘如果你聪明，你就不需要杠杆；如果你愚蠢，你更不应该使用它。）”
“Borrowed money has no place in the investor’s tool kit: Anything can happen anytime in markets. And no advisor, economist, or TV commentator – and definitely not Charlie nor I – can tell you when chaos will occur. （投资者的工具箱里没有借来的钱：市场上任何事情都可能发生。没有任何顾问、经济学家或电视评论员——当然也包括查理和我——能够告诉你混乱何时会发生。）”
“Whenever a really bright person who has a lot of money goes broke, it’s because of leverage.. it’s almost impossible to go broke without borrowed money being in the equation.（每当一个非常聪明、拥有大量金钱的人破产时，都是因为杠杆……如果没有借债投资，几乎不可能会破产。）”
至理名言，无懈可击。
我们当然，要对传奇投资者、巴菲特老爷子的谆谆教诲，奉若圭臬，顶礼膜拜。对不对？
且慢，巴菲特的老搭档，查理·芒格教育我们：“反过来想，永远反过来想。”
奥马哈先知，股神巴菲特，真的从来都不用杠杆么？
回到文章开头，巴菲特于1956年，创立自己的合伙公司（1969年关闭，此后专心运营伯克希尔）。那么，拿合伙人的钱，去做投资，算不算某种形式加杠杆？
如果你知道，伯克希尔·哈撒韦，有大量保险“浮存金”（保费），在保险赔付之前，这笔钱都被巴菲特，拿去投资赚取收益了，那么，这算不算另一种形式加杠杆？
如果你注意到，最近几年，伯克希尔·哈撒韦在日本发行日元债券（武士债券），用于投资日本的五大商社。那么，如果连这都不是赤裸裸地借债买股，如果这都不是加杠杆，究竟什么才是？
要我说，上述种种，当然全都算加杠杆。加杠杆这件事，非常讲求技术与艺术。
买股票就是买公司，我们不能不懂公司运营、企业运作。
对企业来说，要提高净资产收益率，采用杜邦分析法，其中很重要的一个方向，就是提高财务杠杆率。
只要100%能够确保，融资期间，收益大于利息，到期还本付息，还有盈余，为什么不加杠杆呢？
问题的关键，在于如何确保这个100%。
那么请问，你加的杠杆，年利率多少？期限有多长？财务杠杆率加到了多少？利息多久付一次？资产波动大了，会被Margin Call（追加保证金通知）甚至强制平仓么？
你懂什么叫再融资、期限结构、可赎回条款、套利交易、汇率对冲吗？
好了，如果你对上述问题，至少有一条一头雾水，只知道手头开户的券商，提供了点点手机，点点鼠标，就能融资几十万的神奇按钮，我劝您嘞，还是老老实实，听巴菲特老爷子的建言：别碰杠杆。
据福布斯，2025年6月，巴菲特的净资产约1552亿美元。
若严格按不加杠杆的定义，巴菲特【仅仅】凭借1956年17.4万美元的自有资金，达到目前的净资产，对应的年化收益率约22%。
似乎，和伯克希尔长期年化回报20%，相比也差不了多少？
若17.4万美元，配合伯克希尔的20%，而不是22%的年化回报率，这么多年下来，会变成多少呢？
这两个问题，且请列位看官，自行思考。
虽然“复利是世界第八大奇迹”是个广为流传的说法，但没有证据表明爱因斯坦说过这句话。
三 三朝上黄牛，三暮行太迟
啰里啰唆掉书袋的书童，终于要带我们进入主题啦。
美股市场上，各色赌具，琳琅满目、五花八门。
其中有一类颇得小散喜爱的，叫杠杆ETF（交易所交易基金）。
而杠杆ETF，其中又是五花八门，做多可以，多空也成；两倍不爽，三倍拿好……
对应的底层标的，也是星罗棋布，让人目不暇接。
若只有无聊的杠杆做多/做空标普和纳指，那岂不是太小瞧美股这个大赌场了。
盯住行业板块，可以；对准黄金白银，好的；瞄准汇率原油，没问题！
更有甚者，两倍做多巴菲特的伯克希尔、黄仁勋的英伟达，两倍做空马斯克的特斯拉，各路财爷，要不要来玩呀？
诸多杠杆赌具当中，最不缺的，是让小散们爱不释手、如数家珍、叠满多重Debuff的赌徒坟墓。
下面就让看官们，一饱眼福。
某老哥在大A，被虐千百遍，初见之爱，也被虐没了。如今听说美股有三倍做空大A的YANG，一气之下，满仓买入，耐心持有五年，结果如下：
600跌到33，近95%跌幅，惊喜不惊喜，刺激不刺激？看到没，做空中国，必将失败！
我说老哥，咱还是老老实实买大A吧，上证指数，过去五年，可是结结实实，涨了15%呢。
咱姑且不说，YANG的底层标的，实际在港股，而并非大A；另外，要搞明白，这三倍杠杆做空，到底是怎么个三倍法，可不是想当然指数变化乘以个-3就完了。
最后，基金公司（赌场）当然横竖都要赚钱，一切有的没的成本开支，什么融资利息啦，交易手续费啦，各种税啦，当然要赌徒承担了。
让YANG五年一举跌了95%的最重要原因，其实在于基金每日移仓，产生的波动率损耗（volatility decay）。
这种损耗，在底层标的向不利方向运行，甚至单纯上下震荡期间，具有恐怖的复利效应，会以指数函数的形式，磨损你的本金。
怎么样，好像搞不懂了？简单来说，就是只要指数【不涨】，长期拿着，会亏死你。
那不对，大A过去五年，是涨的！
既然做空必死，那咱们反过来，通过美股做多我大A，YINN，拿满五年，是否就大赚特赚呢？
意不意外，惊不惊喜？无论多空，满盘皆输。
可可可，大A过去五年，是上涨的啊，YINN却跌了近九成？
不要问，要问就是波动率损耗。
美股市场，真是好一个店大欺客！坑蒙拐骗的大赌场！只有推出这种杠杆基金的妖孽公司，才能赚得盆满钵满吧！
不懂就不碰，这绝对没错。否则，一定是危险的诅咒，赌徒的坟场！
四 三朝又三暮，不觉鬓成丝
既然无论做多还是做空，横竖都是小散死翘翘，基金公司赚得盆满钵满。
美股市场，却允许推出这些基金，太没良心了！
不过，这事情，绝对是一个愿打，一个愿挨。
三朝三暮，人性不变；双鬓青丝，投机不死。
推出这些三倍杠杆基金的妖孽公司，肯定是赚得盆满钵满，但对小散来说，也真未必，全是坟场。
比如，三倍做多标普500，代号SPXL，从2008年推出至今，（前复权价）涨了整整四十倍！
要知道，标普500，满打满算，同期也不过涨了7倍而已。
再比如，三倍做多纳斯达克100，代号TQQQ，从2010年2月推出至今，更是涨了令人瞠目结舌的171倍（前复权价）！
要知道，纳斯达克100，满打满算，同期也不过涨了12倍而已。
这这这，这不科学！不是波动率损耗吗？怎么不损耗了？
最最最不可理喻的是，不是三倍做多么？40倍除以7倍，可是接近六倍做多了！171倍除以12倍，都快15倍了啊！这不科学！
波动率损耗，在连续上涨阶段，会变成一种，完全不同的东西，但同样，也是复利累积的！
我的天，这岂不是明晃晃的财富密码！作为小散，ALL IN SPXL/TQQQ！坐等财务自由！
这么做，真的安全妥当么？有没有其他风险？为什么波动率损耗，在连续上涨阶段，就变成Buff加成而不是Debuff诅咒了？
相比于通过融资借贷，直接杠杆做多底层标的，与购买这些杠杆基金相比，有怎样的区别和联系？
上述问题，书童将在下一篇文章中，细致解答。
（完）
